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未来3年要翻5.8倍!光伏“大跃进”时代又来了?

时间:2019-08-21 来源:一起做游戏
未来3年要翻5.8倍!光伏“大跃进”时代又来了?

光伏板块一直是一个争议性较强的板块,主要是前几年的大干快上,产业资本大量流入,导致了产能快速扩张,迅速过剩,之后一地鸡毛,因此,在投资者印象中,光伏板块基本就成为中国式行业发展的代名词。

然而,经历过几年的发展后,行业优胜劣汰,政策也不断升级换代,原来遥不可及的平价上网,已经近在眼前了。在这种局面下,光伏反而成为一个真正内生式增长的行业。

今天我们就对光伏的逻辑进行一次全面梳理,消除你的偏见,把握接下来几年的投资机遇。

一、光伏的531新政

“531新政”规定,自发文之日起,新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元,I类、II类、III类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.5元、0.6元、0.7元(含税)。

且新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目,全电量度电补贴标准降低0.05元,即补贴标准调整为每千瓦时0.32元(含税)。符合国家政策的村级光伏扶贫电站标杆电价保持不变。

暂不安排2018年普通光伏电站建设规模,仅安排10GW的分布式光伏建设规模,进一步降低光伏发电的补贴力度。

18年的“531新政”一经公布,光伏业界一片哗然。光伏企业大佬们纷纷上书致联名信,最终也争取到一定的“宽限期”,不过毫无疑问“531新政”倒逼光伏产业加速平价上网征程。

在二级市场上,自“531新政”以来,光伏概念指数便开始加速下跌,最大跌幅一度超过30%。不过,随着时间的推移,利空逐渐被慢慢消化,自国庆以后光伏概念指数的表现明显走强。

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自10月22日以来,光伏概念指数的累计涨幅为15.28%,而同期上证指数的涨幅仅仅只有1.20%,充分说明了光伏概念的否极泰来。

二、2018年光伏行业超预期事件

1.部分海外国家已实现平价上网

2018年全球光伏组件出货可能在100GW+,与去年接近持平,主要是海外增加的10多个GW填补了国内的下降(全球将有13个国家年光伏装机量超过1GW,相比2017年8个GW级国家有巨大提升)。

5月31新政后,国内组件价格大幅下降,导致海外的很多国家目前光伏已经实现平价上网,装机量迅速增加,这样看531新政也不算坏事,成本能否大降才是最关键。

例如在阿布扎比、墨西哥等地区的中标电价甚至已经达到了0.2元/kwh以下,低于煤电电价;印度的中标价格也非常低;明年美国需求也会大幅好转,这个也是超预期可期待事件。

2.2018年12月份光伏装机量再创新高

5.31新政后,6月份出现断崖式下滑。2018年11月开始,月度组件产出量达到了10.47GW,超越了5.31前的高点创出新高。2017年海外实际需求为45GW,2018年为71GW,同比增长57.77%。

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3.平价上网有望提早到来

中国居民电价、大工业电价和工商业电价中值分别约0.52、0.64和0.84元/度,光伏目前的成本已经在大部分情况下实现了平价上网,出现了内生性,如果后续成本继续下降,则没有补贴也将能有一定收益率,预计2020年发电侧平价上网目标可能提前实现。

如下图兴业证券的测算,该测算偏乐观。2020年光伏平价时代将到来,平价上网后光伏装机每年新增规模可到250GW左右,2021年为2018年43GW规模的5.8倍!将带来巨大的投资机会,平价时代迟早是要到来的,估值将会被推至顶峰。届时产业链的各个环节市场规模都有2-3倍的增长空间。

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三、光伏产业链最受益的是上游

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从产业链看各个环节的利润分配,上游至下游毛利率是逐步下降。以18年三季度为例,硅料毛利率大概在40%以上,硅片在33%左右,电池片在16%左右,组件在14%左右。

以弹性而言,在行业需求大幅好转时,毛利率快速提升,组件弹性最大,比如2017年上半年。不过,上游时常受市场青睐,享受较高估值。

四、未来技术路线趋势及投资机会

本文只讨论单晶硅路线下的技术路线趋势,多晶硅路线优势不在,因此多晶硅路线不在本文谈论范围。下文主要讨论了3个投资逻辑:

1.PERC电池带来的投资机会

何为PERC?PERC的全称是钝化发射极和背面电池。与传统的光伏电池的主要差异是增加了背面钝化工序。具体到生产流程上,主要多出来背面钝化和背面激光开槽两道工序;因此传统电池(产能较新的)都可以通过增加部分设备来实现PERC升级。

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PERC光伏电池优势:1)PERC发电效率更高;2)提高了单位面积的发电输出,土地,支架等系统成本更低;3)目前双面PERC单瓦成本已与常规电池基本持平,但是产商有利可图非常明显,该技术2017年单瓦盈利增加一度超过0.2-0.5元,目前单晶电池盈利增加还在0.05-0.1元左右。

因此在残酷竞争下,资产负债表好的企业纷纷上线PERC电池或者改造。它被公认为未来3-5年内最具性价比,最有发展潜力的技术。

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PERC光伏电池在2016-2017年开始规模化推广,2016-2018年新增产能分别7GW、18GW、28GW,根据招商证券的测算预计2019年新增产能37GW,同比增长32.14%。下图则是雪球冶雨的测算,更加乐观一些。

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2.PERC电池带来的设备端机会

PERC技术路线主要有PECVD(等离子增强化学气相沉积)、ALD(原子层沉积)两种路线。目前90%左右的客户选择的是PECVD路线。

如果选用PECVD模式,每1GW电池产线全设备投资额,采用全进口设备大约近5亿元,而采用国产系统造价在2.7-3亿元(目前很大一部分环节已经完成了国产化替代),其中PERC部分新增系统造价0.7-0.9亿元左右。

根据当前的成本及后续可能降价情况估算,2019新增相关电池装备需求将超过百亿元,2020年可能超过120亿元,届时PERC渗透率可能达到85%以上。

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根据这个技术路线分析,投资机会有两方面:一是常规PECVD、扩散、蚀刻等环节的设备:捷佳伟创也占据了很高的份额;二是丝网印刷环节:迈为股份市占率已经达到90%,2018年上半年,国内电池设备订单100条,迈为拿下了其中的90条。

近几年市场份额快速提高,这个机会可以通过财务指标观察:1)新增订单;2)在手订单;3)预收账款增长;4)存货增长。

电池设备公司的商业模式一般为3331,签订订单后先收取30%的预收账款,交货时收取30%,验收通过后收取30%,最后留10%做质保金,因此,设备公司的存货、发出商品略微滞后于订单。

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3.双面化玻璃光伏趋势带来的投资机会

(1)基于PERC电池技术中还有另外一种技术叫双面PERC。单面组件封装用EVA材料,双面组件封装用POE材料。根据福斯特的调研,POE出货占比已经达到了15%,而2018年初几乎为零。

双面电池的成本甚至要低于单面电池(按照每片为单位),但是功率更高,因此该趋势不可阻挡。

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(2)这条技术路线的投资机会:1)光伏玻璃生产产商:信义光能与福莱特玻璃(都是港股);2)组件成本优势产商:通威股份与隆基股份

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4.硅料国产替代带来的投资机会

材料的价格历史回归:1)2005-2008年,欧洲光伏市场需求爆发式增长,价格从25美元/kg一路飙升至475美元/kg;2)2008年经济危机爆发,价格从顶峰狂跌至40美元/kg;3)2010年价格,光伏需求好转,涨价翻倍至90美元/kg;4)2013年后,价格理性回归至11美元/kg-23美元/kg,2018年中报在15美元/kg,5.31后降至11美元/kg左右。

材料需求情况:全球光伏新增装机量从2014年的37.04GW增长至2018年的103GW,复合增长率为29%。我们预计2019-2020年全球光伏装机需求分别为117.20GW、139.90GW。

在不考虑停产产能的情况下,2018年全球多晶硅产能预计为73.5万吨,其对应的产能利用率仅为48.8%。行业业产能过剩情况较为明显,因此具备成本优势的企业才能活下来。

不过我国多晶硅料供给小于需求,依靠成本低的优势,近几年全球市场份额不断提升。2017年我国多晶硅产量24.2万吨,同比增长24.7%,产能为29.5万吨,同比增长35.3%,总体产能利用率约为82%,多晶硅净进口量为15.3万吨,总体需求量为39.5万吨。

硅料国产替代的投资机会集中在成本最低者。通威股份成本最低,毛利率最高,最具竞争优势。同时,单晶硅片对硅料品质要求更高。以前一般以瓦克、OCI等海外企业为主,但是近年来新特、通威、大全等已成功进入隆基股份、中环股份的供应商系统。

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通威股份公司目前多晶硅产能4.5万吨,未来新增产能7.5万吨分布在乐山以及包头,总产能将达到12万吨,位于国内第一梯队通威股份是转型而来,因此之前名气较小,关注者较少。

2016年通过增发收购集团持有的永祥多晶硅,永祥多晶硅进行了四氯化硅冷氢化等综合节能降耗技术改造,单位综合能耗大幅降低,公司包头基地多晶硅生产成本已降至4万元/吨以下,完全成本可降至5万元/吨。

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